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復星醫藥在估值底部整合全球資產(chǎn),開(kāi)啟下一輪周期

  頭部藥企復星醫藥已經(jīng)伺機而動(dòng),近一個(gè)月之內頻頻出手,加速其全球資產(chǎn)的全面整合,這正是其厘清自身業(yè)務(wù)脈絡(luò ),創(chuàng )新轉型,迎接下一輪周期的開(kāi)始。

  2023年,伴隨“新冠紅利”的消失、生物醫藥行業(yè)的資本熱情大幅降溫、地域風(fēng)險等多種因素影響,醫藥行業(yè)呈現下行趨勢,醫療企業(yè)普遍面臨挑戰,進(jìn)入估值底部區間。

  不過(guò),正所謂“莫道春寒尚料峭,危中有機天地寬”。中國創(chuàng )新藥的全球化依然是大勢所趨。優(yōu)質(zhì)的醫療創(chuàng )新資產(chǎn)在目前如同大浪淘沙后的滄海遺珠,而此時(shí)此刻,正是拾遺的好時(shí)機。在投行Centerview Partners聯(lián)席總裁Eric Tokat看來(lái),2024年將是全球醫療行業(yè)并購整合的大年,并將為生物醫藥行業(yè)帶來(lái)一個(gè)充滿(mǎn)希望的前景,“生物技術(shù)行業(yè)正在經(jīng)歷向戰略合作和并購的轉變,重點(diǎn)領(lǐng)域是ADC、AI在醫藥領(lǐng)域的應用以及細胞和基因療法。”

  據相關(guān)統計,2023年全球醫藥領(lǐng)域前10名并購事件總額達1152億美元,單筆交易金額均在35億美元以上。包括輝瑞、阿斯利康、賽諾菲等跨國藥企均有落子。

  而在國內,頭部藥企復星醫藥已經(jīng)伺機而動(dòng),近一個(gè)月之內頻頻出手,加速其全球資產(chǎn)的全面整合,先是計劃分拆旗下醫療健康服務(wù)板塊子公司復星健康IPO,而后將印度仿制藥子公司Gland Pharma的6.01%股權出售給長(cháng)線(xiàn)基金,在維持控股權的同時(shí)回籠了2.11億美元,再到近期宣布54億港元私有化創(chuàng )新生物藥子公司復宏漢霖,其聚焦制藥,深耕創(chuàng )新藥領(lǐng)域的決心顯而易見(jiàn),而或許這正是其厘清自身業(yè)務(wù)脈絡(luò ),創(chuàng )新轉型,迎接下一輪周期的開(kāi)始。

  54億港元私有化復宏漢霖

  6月24日晚間,復星醫藥(600196.SH;02196.HK)發(fā)布公告,擬通過(guò)吸收合并的方式私有化子公司復宏漢霖(02696.HK)。

  公告顯示,本次吸收合并交易的現金對價(jià)港幣24.6元/股,對復宏漢霖H股不受干擾日收盤(pán)價(jià)的溢價(jià)為36.67%;對不受干擾日前30個(gè)交易日的溢價(jià)為52.04%。本次吸收合并現金對價(jià)合計不超過(guò)約54.07億港元或等值人民幣。

  該消息一出,隨即刺激股價(jià)飆升,6月25日,復宏漢霖(02696.HK)復盤(pán)后高開(kāi)超過(guò)22%,此后股價(jià)一直在高位盤(pán)旋,當日漲幅接近20%,可見(jiàn)對于私有化,市場(chǎng)正面情緒居多。

  54.07億港元,超三成的溢價(jià),在國內生物醫藥資本寒冬大背景下,復星醫藥果斷出手,拿下國內“biopharma一哥”。通過(guò)私有化復宏漢霖,復星醫藥或能夠進(jìn)一步整合調整其創(chuàng )新藥領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈版圖,拓寬其在全球醫藥行業(yè)的市場(chǎng)競爭力。

  毫無(wú)疑問(wèn),復宏漢霖從創(chuàng )立之初便是復星醫藥的核心創(chuàng )新資產(chǎn),已發(fā)展成為一家國際化的創(chuàng )新生物制藥公司。2023年,復宏漢霖首次實(shí)現全年盈利,總收入約人民幣53.949億元,同比增長(cháng)約67.8%,盈利總額約人民幣5.46億元,成為港股18A生物醫藥上市企業(yè)中首家靠產(chǎn)品銷(xiāo)售實(shí)現盈利的企業(yè)。

  年報顯示,復宏漢霖目前已經(jīng)上市的5款產(chǎn)品實(shí)現銷(xiāo)售收入合計約45.54億元。其中生物類(lèi)似藥漢曲優(yōu)(曲妥珠單抗)和其首款生物創(chuàng )新藥漢斯狀(斯魯利單抗)為其最主要的營(yíng)收來(lái)源,這兩款藥同樣也是復星醫藥抗腫瘤管線(xiàn)中的排頭兵。

  復宏漢霖此前采取生物類(lèi)似藥和創(chuàng )新藥“兩條腿走路”、有序推進(jìn)、互為輔助模式,此推進(jìn)節奏下復宏漢霖正在持續產(chǎn)生穩定現金流。

  以漢曲優(yōu)為例,作為國內首款獲批上市的國產(chǎn)曲妥珠單抗,于2020年8月開(kāi)始在國內市場(chǎng)商業(yè)化上市,2023年,漢曲優(yōu)銷(xiāo)售收入超27億元,同比增長(cháng)58.19%。出海方面,以漢曲優(yōu)為突破口,擦亮了復星醫藥“生物類(lèi)似藥國際化”的招牌。今年4月26日,漢曲優(yōu)在美國獲批上市,成為首個(gè)中、歐、美三地獲批的國產(chǎn)單抗生物類(lèi)似藥。作為國產(chǎn)生物藥“出海”代表,漢曲優(yōu)已經(jīng)在40多個(gè)國家和地區獲批上市。

  生物創(chuàng )新藥方面,作為全球首個(gè)獲批用于一線(xiàn)治療廣泛期小細胞肺癌的靶向PD-1單抗漢斯狀(斯魯利單抗)2023年首個(gè)完整銷(xiāo)售年收入便突破了10億,為11.2億,同比增長(cháng)了230.2%。

  不過(guò),在低迷的資本環(huán)境下,復宏漢霖的市值似乎并未完全體現其創(chuàng )新價(jià)值。

  2019年9月,復宏漢霖在港交所上市,IPO募集資金30.96億港元,以當時(shí)收盤(pán)價(jià)計算,復宏漢霖的市值為267億港元。截至復宏漢霖停牌日,公司股價(jià)為18.84港元,市值為102億港元。較2019年上市之初,公司市值蒸發(fā)超過(guò)60%。

  對于此次私有化復宏漢霖的原因,復星醫藥對藍鯨表示,復宏漢霖2019年上市以來(lái)尚未通過(guò)股權融資籌集任何資金,反而帶來(lái)額外成本。同時(shí),其H股股價(jià)長(cháng)期低迷,未能充分反映公司的核心價(jià)值。

  有業(yè)內人士指出,目前,復宏漢霖和復星醫藥的估值都在底部區間,其中復星醫藥A股僅約24倍市盈率(P/E),H股更是只有13倍。復宏漢霖的的全面私有化無(wú)疑能增強復星醫藥的創(chuàng )新管線(xiàn)厚度和創(chuàng )新藥戰略的靈活性。對復宏漢霖來(lái)說(shuō),將有利于其未來(lái)更好地利用集團資源,與復星醫藥旗下其他創(chuàng )新資產(chǎn)協(xié)同發(fā)展;

  復宏漢霖私有化完成后,復星醫藥有何進(jìn)一步舉措更是令人期待。

  加速調倉,整合式創(chuàng )新

  復星醫藥董事長(cháng)吳以芳曾向藍鯨財經(jīng)表示,復星醫藥目前創(chuàng )新研發(fā)聚焦的治療領(lǐng)域包括腫瘤及免疫、中樞神經(jīng)系統等;其中腫瘤管線(xiàn)是重中之重,占據50%的比重,除了生物藥、小分子藥物的多款產(chǎn)品已落地外、還有細胞治療、手術(shù)機器人、ADC藥物方面的布局,整體已經(jīng)形成一個(gè)“生態(tài)圈”,讓復星醫藥更具優(yōu)勢和活力,復星醫藥對于任何合作模式始終抱有開(kāi)放的態(tài)度。

  按照業(yè)務(wù)板塊來(lái)看,制藥業(yè)務(wù)是復星醫藥核心業(yè)務(wù)板塊,2023年,營(yíng)收為302.22億,占整體營(yíng)收的73%。目前,制藥板塊細分為創(chuàng )新藥、成熟產(chǎn)品及疫苗三個(gè)業(yè)務(wù)單元,“創(chuàng )新藥的營(yíng)收目前還在爬坡階段,目標是收入能盡快跨過(guò)百億門(mén)檻,未來(lái)創(chuàng )新藥的收入貢獻占比肯定會(huì )越來(lái)越高的。”吳以芳曾表示。

  不難發(fā)現,“創(chuàng )新轉型”是近年來(lái)本土生物醫藥企業(yè)聚焦的核心邏輯,復星醫藥無(wú)疑是其中“整合式創(chuàng )新”的標桿,顧名思義,整合全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力。而在經(jīng)歷了2023年新冠疫情產(chǎn)品收入大幅下降的影響之后,復星醫藥已經(jīng)逐漸走出陰霾,今年更是其資產(chǎn)調倉的好時(shí)機。

  除了此次私有化復宏漢霖,其實(shí)近期復星醫藥動(dòng)作頻頻,就在不久前的6月19日晚間,復星醫藥公告,出售所持有約6.01%的Gland Pharma股份。此筆交易讓復星醫藥回籠資金2.11億美元,買(mǎi)方多為長(cháng)線(xiàn)基金,同時(shí)繼續對Gland Pharma保持控股地位(持股51.83%)。Gland Pharma是印度領(lǐng)先的仿制藥企,復星醫藥則強調了Gland Pharma在其全球化戰略中的重要地位。

  業(yè)內普遍認為,此次復星醫藥對于Gland Pharma的減持時(shí)機合適、價(jià)位合理,不僅增加了復星醫藥自身的資金厚度,也表明了其未來(lái)在創(chuàng )新轉型方面有更大投入的決心。

  此外,在手術(shù)機器人領(lǐng)域,復星醫藥和直觀(guān)醫療的合作更加緊密,今年6月份,投資7億的直觀(guān)復星總部產(chǎn)業(yè)基地在上海浦東正式啟動(dòng),這也是直觀(guān)醫療在亞太地區最大的研發(fā)、生產(chǎn)和培訓一體化基地,新總部基地啟用初期將聚焦于達芬奇手術(shù)機器人及Ion系統部分配件的生產(chǎn)。

  隨著(zhù)政策助推市場(chǎng)的逐漸擴容、疊加達芬奇手術(shù)機器人國產(chǎn)化后帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)格優(yōu)勢,其在中國的裝機量有望在國內快速爬坡推開(kāi)。

  在細胞治療領(lǐng)域,上市三周年的奕凱達(阿基侖賽注射液)已累計惠及超過(guò)700位淋巴瘤患者。過(guò)去的三年里,這款全球領(lǐng)先的CAR-T細胞治療產(chǎn)品在中國不斷取得新進(jìn)展,目前已拓展至二線(xiàn)適應癥,并在國內率先推出按療效價(jià)值支付的創(chuàng )新方案,預計將能覆蓋更多中國淋巴瘤患者。

  創(chuàng )新轉型,難而正確

  2023年的復星醫藥營(yíng)收和凈利潤雙降,股價(jià)也持續低迷。

  盡管業(yè)績(jì)承壓,2024年的復星醫藥依然堅持在“做難而正確”的事,聚焦創(chuàng )新,放大核心制藥板塊的優(yōu)勢,持續優(yōu)化非核心資產(chǎn)。而除了上述的資產(chǎn)調倉整合,研發(fā)投入方面,復星醫藥更是投入重金。

  近10年來(lái),復星醫藥的研發(fā)投入保持穩健增長(cháng),從2013年的5.03億元增加到2023年的59.37億元,十年十倍,占總營(yíng)收比例從5.1%逐年提升至14.34%,打破了資本市場(chǎng)對其的刻板印象,已成為中國醫藥行業(yè)創(chuàng )新的領(lǐng)軍企業(yè)之一。

  從投入金額來(lái)看,2023年A股上市醫藥公司中,復星醫藥的研發(fā)投入排名第三,同屬創(chuàng )新藥企第一梯隊。在創(chuàng )新驅動(dòng)下,2023年復星醫藥核心制藥業(yè)務(wù)營(yíng)收302.22億元,銷(xiāo)售額過(guò)億的產(chǎn)品共50 個(gè),比2022年增加了3個(gè),過(guò)5億產(chǎn)品9個(gè)。

  值得注意的是,隨著(zhù)其抗腫瘤核心產(chǎn)品快速增長(cháng),創(chuàng )新研發(fā)的持續推進(jìn),有望對沖新冠相關(guān)產(chǎn)品所產(chǎn)生的不利影響。2023年,其制藥業(yè)務(wù)收入 302.22億元,不含新冠產(chǎn)品的營(yíng)收同比增長(cháng)13.50%,主要源于新品和次新品的收入快速增長(cháng),分板塊來(lái)看,其抗腫瘤及免疫調節核心產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入同比增加37.99%。

  有業(yè)內人士指出,過(guò)去幾年,不少轉型升級中的中國大公司都在受到資本市場(chǎng)和自身發(fā)展陣痛的“雙殺”。從各個(gè)角度看,隨著(zhù)復星醫藥全球創(chuàng )新資產(chǎn)整合的全面加速,創(chuàng )新研發(fā)的持續投入和落地,復星醫藥似乎正在進(jìn)入下一輪周期,估值正在走出底部區間。

  復星醫藥重估正當時(shí)。(來(lái)源:藍鯨財經(jīng))

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